Nền kinh tế Mỹ bất chấp mọi quy luật: 100 ngày sau cú sốc dầu mỏ và tín hiệu suy thoái vẫn chưa xuất hiện.

Hơn ba tháng sau khi cuộc chiến tranh Iran bắt đầu và gây ra sự gián đoạn trên thị trường năng lượng toàn cầu, nền kinh tế Mỹ vẫn tiếp tục thể hiện khả năng phục hồi đáng kể . Cuộc xung đột đã khiến giá dầu tăng mạnh, làm bùng phát trở lại áp lực lạm phát và làm dấy lên những lo ngại rộng rãi về khả năng suy thoái kinh tế. Tuy nhiên, hầu hết các chỉ số quan trọng được công bố kể từ khi bắt đầu cuộc xung đột đều cho thấy hoạt động kinh tế vẫn vững chắc .

Mặc dù lạm phát rõ ràng đã tăng tốc và niềm tin người tiêu dùng đã suy giảm, thị trường lao động vẫn tương đối ổn định , hoạt động kinh doanh tiếp tục mở rộng và chi tiêu hộ gia đình cho đến nay vẫn không bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm sức mua do chi phí năng lượng tăng cao.

Sự tương phản giữa các cuộc khảo sát về tâm lý ảm đạm và các dữ liệu kinh tế thực tế khả quan đã trở thành một trong những đặc điểm nổi bật của nền kinh tế Mỹ trong những tháng gần đây.

Cú sốc giá dầu không làm đình trệ hoạt động kinh tế.

Trong lịch sử, những cú sốc lớn về giá dầu thường báo hiệu những giai đoạn suy yếu kinh tế ở Hoa Kỳ. Tuy nhiên, lần này, tác động dường như hạn chế hơn .

Giá dầu thô West Texas Intermediate (WTI) của Mỹ đã tăng hơn 35% kể từ khi bắt đầu cuộc xung đột, làm tăng chi phí cho cả hộ gia đình và doanh nghiệp. Sách Xám mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lưu ý rằng chi phí liên quan đến năng lượng do xung đột Trung Đông gây ra đã trở thành nguồn gốc chính của áp lực lạm phát, với những tác động lan tỏa đến vận tải, thực phẩm, bao bì và phân bón.

Mặc dù vậy, các chỉ số hoạt động vẫn duy trì ở mức mở rộng mạnh mẽ. Chỉ số PMI ngành sản xuất của Viện Quản lý Cung ứng (ISM) đã tăng lên 54 trong tháng 5, trong khi chỉ số PMI ngành dịch vụ của ISM tăng lên 54,5. Cả hai chỉ số đều cho thấy sự tăng trưởng liên tục trên toàn nền kinh tế và trái ngược hoàn toàn với những lo ngại về suy thoái kinh tế gia tăng sau khi xung đột bùng nổ.

Jonathan Golub, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu tại Seaport Research Partners, mới đây đã nói với CNBC rằng nhu cầu kinh doanh vẫn đang trong "giai đoạn mở rộng rõ rệt", đồng thời lưu ý rằng người tiêu dùng vẫn chưa cho thấy sự suy yếu đáng kể nào bất chấp giá xăng dầu tăng cao.

Một phần khả năng phục hồi này có thể bắt nguồn từ những thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Mỹ. Như Eswar Prasad, Giáo sư cao cấp về Chính sách Thương mại và Kinh tế tại Đại học Cornell, gần đây đã nói với Fortune: "Mỹ không còn là cường quốc sản xuất như trước đây nữa." Prasad lập luận rằng tầm quan trọng ngày càng tăng của ngành dịch vụ đã giúp giảm thiểu tác động của giá năng lượng tăng cao đối với nền kinh tế, trong khi vị thế là nước xuất khẩu dầu thô ròng của Mỹ cung cấp thêm một lớp đệm chống lại cú sốc dầu mỏ hiện tại.

Thị trường lao động Mỹ vẫn duy trì sự ổn định đáng kể.

Có lẽ lập luận mạnh mẽ nhất ủng hộ khả năng phục hồi kinh tế đến từ thị trường lao động . Trong khi các nhà kinh tế tiếp tục cảnh báo rằng giá năng lượng tăng cao cuối cùng có thể ảnh hưởng đến việc tuyển dụng, dữ liệu việc làm mới nhất cho thấy ít bằng chứng về sự suy giảm đáng kể.

Khảo sát về số lượng việc làm còn trống và tỷ lệ luân chuyển lao động (JOLTS) cho thấy số lượng việc làm còn trống đã tăng lên 7,618 triệu trong tháng 4, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024 và vượt xa kỳ vọng. Dữ liệu cho thấy nhu cầu lao động vẫn ổn định bất chấp sự bất ổn gia tăng. Trong khi đó, báo cáo Thay đổi việc làm của ADP cho thấy có thêm 122.000 việc làm trong khu vực tư nhân vào tháng 5, mức tăng trưởng mạnh nhất trong hơn một năm.

Tuy nhiên, những dấu hiệu hạ nhiệt đang dần xuất hiện . Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần đã có xu hướng tăng kể từ cuối tháng 4 và đạt 225.000 đơn trong tuần kết thúc ngày 29 tháng 5. Đáng chú ý hơn, mức trung bình 4 tuần đã đạt mức cao nhất kể từ khi bắt đầu đại dịch ở mức 214.750 đơn.

Tuy nhiên, số lượng người tiếp tục nhận trợ cấp thất nghiệp vẫn tương đối ổn định, đạt 1,777 triệu người trong tuần kết thúc ngày 22 tháng 5, thấp hơn so với con số 1,847 triệu người được ghi nhận trong tuần cuối tháng 2, ngay trước khi cuộc xung đột bắt đầu.

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) sắp tới dự kiến ​​sẽ cho thấy sự giảm tốc hơn nữa trong tuyển dụng, với các nhà kinh tế dự báo 85.000 việc làm được tạo ra trong tháng 5 sau khi tăng 115.000 việc làm trong tháng 4 và 185.000 việc làm trong tháng 3. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp dự kiến ​​sẽ duy trì ổn định ở mức 4,3%, vẫn thấp hơn mức 4,4% được ghi nhận trước khi chiến tranh bùng nổ.

Khả năng phục hồi của thị trường lao động phản ánh một số yếu tố cấu trúc, như Sách Xám của Cục Dự trữ Liên bang đã mô tả môi trường hiện tại là thị trường lao động "tuyển dụng thấp, sa thải thấp" , nơi các công ty trở nên thận trọng hơn trong việc tuyển dụng nhưng vẫn ngần ngại sa thải công nhân trong bối cảnh thiếu hụt lao động kéo dài.

Đồng thời, hoạt động kinh doanh vẫn đang trong giai đoạn mở rộng, trong khi việc tuyển dụng nhân lực trong lĩnh vực sản xuất được hỗ trợ bởi nhu cầu liên quan đến quốc phòng và sự đầu tư ngày càng tăng vào các trung tâm dữ liệu , giúp bù đắp sự suy yếu ở các lĩnh vực khác.

Lạm phát đang nổi lên như một vấn đề kinh tế nan giải chính.

Nếu như nền kinh tế nói chung cho đến nay đã hấp thụ cú sốc một cách đáng kể, thì lạm phát đang chứng tỏ là hậu quả rõ ràng và tức thời nhất của cuộc chiến tranh Iran. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã tăng tốc lên 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, tăng mạnh so với mức 2,4% trong tháng 2 và đạt mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2023. Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), cũng tăng lên 3,8%, trong khi PCE cốt lõi đạt 3,3%, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023.

Điều quan trọng là, áp lực lạm phát không còn chỉ giới hạn ở giá năng lượng . Chỉ số CPI cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, đã tăng từ 2,5% trước khi xung đột bắt đầu lên 2,8%, cho thấy giá dầu tăng cao đang dần tác động đến các lĩnh vực khác của nền kinh tế.

Kỳ vọng lạm phát gia tăng có thể còn đáng lo ngại hơn. Chỉ số kỳ vọng lạm phát 1 năm của Đại học Michigan đã tăng vọt lên 4,8% trong tháng 5 từ mức 3,4% trước khi cuộc xung đột bắt đầu, phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng của các hộ gia đình rằng giá cả cao có thể kéo dài hơn. Sự gia tăng mạnh như vậy làm tăng nguy cơ người tiêu dùng và doanh nghiệp bắt đầu điều chỉnh hành vi của họ cho phù hợp với môi trường lạm phát cao hơn, có khả năng khiến áp lực giá cả khó kiểm soát hơn.

Tuy nhiên, cho đến nay, vẫn chưa có nhiều bằng chứng cho thấy lạm phát cao hơn đang dẫn đến áp lực tăng lương mạnh hơn. Thu nhập bình quân theo giờ tăng 0,2% so với tháng trước và 3,6% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, vẫn tương đối được kiểm soát bất chấp sự tăng mạnh của giá tiêu dùng. Các nhà kinh tế dự đoán tăng trưởng tiền lương sẽ đạt 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5. Nếu được xác nhận, những con số này sẽ cho thấy chi phí lao động vẫn chưa tăng nhanh với tốc độ phù hợp với chu kỳ lạm phát tự củng cố.

Hiện tại, cuộc chiến tranh Iran dường như đang tạo ra nguy cơ lạm phát đình trệ nhiều hơn là nguy cơ suy thoái kinh tế . Sự kết hợp giữa lạm phát cao hơn, tăng trưởng ổn định và thị trường lao động vẫn vững chắc khiến Cục Dự trữ Liên bang có ít dư địa để ứng phó nếu điều kiện kinh tế bắt đầu suy yếu vào cuối năm nay.

Người tiêu dùng Mỹ đang cảm thấy áp lực, nhưng chi tiêu vẫn duy trì ổn định.

Có lẽ sự khác biệt đáng chú ý nhất trong nền kinh tế Mỹ là sự tương phản giữa tâm lý người tiêu dùng và hành vi chi tiêu thực tế. Chỉ số tâm lý người tiêu dùng của Đại học Michigan đã giảm xuống 44,8 trong tháng 5 từ mức 56,6 trong tháng 2, phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng về giá nhiên liệu cao hơn và lạm phát gia tăng. Sự sụt giảm này cho thấy các hộ gia đình ngày càng lo ngại về sức mua của họ và triển vọng kinh tế nói chung .

Tuy nhiên, dữ liệu chi tiêu lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Doanh số bán lẻ tăng 0,5% so với tháng trước trong tháng 4, sau mức tăng 1,6% trong tháng 3. Tính theo năm, doanh số bán lẻ tăng tốc lên 4,9%, từ mức 4% trong tháng 2, cho thấy người tiêu dùng vẫn tiếp tục chi tiêu bất chấp sự tăng mạnh của chi phí năng lượng.

Một phần của khả năng phục hồi này có thể phản ánh việc người tiêu dùng đẩy nhanh tiến độ mua sắm để chuẩn bị cho việc giá cả tiếp tục tăng. Như Scott Anderson, nhà kinh tế trưởng của BMO Capital Markets tại Mỹ đã lưu ý, các hộ gia đình dường như đã "đẩy nhanh một số kế hoạch mua sắm để đón đầu bất kỳ đợt tăng giá nào nữa do chiến tranh gây ra". Hành vi này khá phổ biến trong thời kỳ kỳ vọng lạm phát gia tăng, khi người tiêu dùng tìm cách tránh phải trả giá cao hơn trong tương lai.

Cách giải thích này cho thấy một số động thái tăng chi tiêu gần đây có thể không hoàn toàn bền vững . Nếu các hộ gia đình đang đẩy mạnh mua sắm hiện nay, tiêu dùng có thể suy yếu trong những tháng tới vì những khoản mua sắm đó thực chất là vay mượn từ nhu cầu tương lai.

Các chỉ số khác cho thấy áp lực ngày càng gia tăng đối với tài chính hộ gia đình. Một số báo cáo ghi nhận tỷ lệ tiết kiệm giảm , việc sử dụng thẻ tín dụng tăng và áp lực ngày càng lớn đối với người tiêu dùng có thu nhập thấp, những người dễ bị ảnh hưởng hơn bởi giá thực phẩm và năng lượng tăng cao. Sách Xám của Cục Dự trữ Liên bang mô tả một nền kinh tế ngày càng "hình chữ K", trong đó các hộ gia đình có thu nhập cao tiếp tục chi tiêu tương đối thoải mái trong khi người tiêu dùng có thu nhập trung bình và thấp trở nên thận trọng hơn.

Hiện tại, chi tiêu tiêu dùng vẫn là một trong những nguồn hỗ trợ chính cho nền kinh tế. Tuy nhiên, nó cũng có thể trở thành một trong những lĩnh vực dễ bị tổn thương nhất nếu lạm phát và giá năng lượng ở mức cao tiếp tục kéo dài đến nửa cuối năm.

Vì sao nền kinh tế Mỹ lại hoạt động tốt hơn dự kiến?

Có một số yếu tố giúp giải thích tại sao nền kinh tế cho đến nay vẫn hấp thụ được cú sốc. Thứ nhất, nền kinh tế Mỹ bước vào cuộc xung đột từ một vị thế tương đối mạnh . Tăng trưởng kinh tế vẫn ổn định trong suốt năm 2025, tạo ra một điểm khởi đầu vững chắc hơn so với nhiều cuộc khủng hoảng địa chính trị trước đây.

Thứ hai, điều kiện thị trường lao động vẫn đủ ổn định để hỗ trợ thu nhập và tiêu dùng hộ gia đình. Thứ ba, chi tiêu tiêu dùng tiếp tục được hưởng lợi từ các hộ gia đình có thu nhập cao hơn, chiếm tỷ trọng lớn trong tổng chi tiêu và ít bị ảnh hưởng bởi giá xăng tăng cao.

Cuối cùng, đầu tư mạnh mẽ vào Trí tuệ Nhân tạo vẫn là nguồn hỗ trợ chính cho hoạt động kinh tế. Ngân hàng Bank of America và Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đều xác định chi tiêu vốn liên quan đến AI là một trong những động lực chính thúc đẩy tăng trưởng vào năm 2026, giúp bù đắp một phần sự suy giảm do giá năng lượng tăng cao.

Những rủi ro chính cần theo dõi trong những tháng tới

Mặc dù có khả năng phục hồi tốt, nền kinh tế Mỹ vẫn không tránh khỏi những hậu quả của một cuộc xung đột kéo dài. Rủi ro trước mắt lớn nhất vẫn là giá năng lượng, vì sự gián đoạn kéo dài hoạt động vận chuyển hàng hóa qua eo biển Hormuz có thể gây ra một đợt tăng giá dầu nữa và tiếp tục làm gia tăng áp lực lạm phát.

Rủi ro thứ hai là lạm phát có thể tiếp tục làm giảm sức mua của hộ gia đình. Mặc dù chi tiêu cho đến nay vẫn ổn định, nhưng các chỉ số về tâm lý người tiêu dùng cho thấy các hộ gia đình ngày càng cảm thấy không thoải mái với chi phí sinh hoạt cao hơn.

Thị trường lao động cũng cần được quan tâm sát sao. Hầu hết các nhà kinh tế đều đồng ý rằng việc làm thường phản ứng với những cú sốc năng lượng với độ trễ, có nghĩa là tác động đầy đủ có thể chưa được thể hiện rõ trong dữ liệu hiện tại.

Cuối cùng, một thời kỳ dài giá năng lượng tăng cao có thể ảnh hưởng đến đầu tư của các doanh nghiệp, bao gồm cả các lĩnh vực tiêu thụ nhiều năng lượng liên quan đến trí tuệ nhân tạo, lĩnh vực mà nhiều nhà phân tích hiện nay coi là trụ cột quan trọng của tăng trưởng kinh tế Mỹ.

Tuy nhiên, hiện tại, các số liệu vẫn tiếp tục cho thấy một bức tranh khá nhất quán. Lạm phát rõ ràng đã tăng tốc trở lại kể từ khi bắt đầu cuộc chiến tranh Iran, nhưng ngoài giá cả tăng cao, hầu như không có bằng chứng nào cho thấy cuộc chiến đã làm suy yếu đáng kể nền kinh tế Mỹ nói chung.

Liệu khả năng phục hồi đó có thể duy trì đến nửa cuối năm hay không sẽ phụ thuộc phần lớn vào diễn biến giá dầu, lạm phát và thị trường lao động.

Ghiles Guezout